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¿Hasta dónde la austeridad de Hacienda golpeará los planes de Codelco?

Minera necesita capitalizarse y mantener endeudamiento en escenario de mayor estrechez fiscal y con el precio del cobre a la baja.

Crédito: Agencia uno
Codelco anuncia que opera con normalidad tras movilizaciones de la CTC

Carla Alonso

Una situación que, según los expertos, no se había dado en los últimos 18 años. Eso enfrenta hoy Codelco, la mayor productora de cobre a nivel mundial, que debe financiar un plan de inversiones estructurales por US$ 25.000 millones a diez años.

“Está en un punto de inflexión Codelco en la actualidad, debido a la baja del precio del cobre”, explica Gustavo Lagos, académico de la Universidad Católica. No sólo eso. “Tiene que hacer todos estos proyectos de inversión estructurales, y obviamente, tanto el dueño como Codelco mismo, tienen menos recursos y por lo tanto es más difícil financiar en el corto plazo esos proyectos estructurales”, acota Lagos.

El martes 29 de septiembre era un día clave para la estatal: se realizaría una junta extraordinaria de accionistas y se esperaba que se ajustara a la baja el plan de capitalización que pidió la minera al gobierno a inicios de año, por US$ 1.050 millones (ver gráfica).

En la cita además se dibujarían los nuevos énfasis de la estatal tras hacer una revisión de los llamados “proyectos estructurales”, que hoy están en etapa de ajustes, como anunció recientemente su presidente ejecutivo, Nelson Pizarro.

Pero dicha junta se suspendió por su cercanía con el envío del Presupuesto -que vence el miércoles 30- y varias de las definiciones pendientes tomaron la forma de preguntas sin respuesta.

“Hay señales que apuntan en la dirección de que el gobierno quiere entregarle lo estrictamente necesario a Codelco, porque la capitalización es compleja éste y el próximo año por el escenario fiscal. Hay un plan de inversiones por US$ 25.000 millones que se está revisando, porque los proyectos han demostrado que tenían aspectos que debían examinarse”, cuenta una fuente de Codelco.

Con todo, Lagos es optimista. Explica que “Codelco es una empresa viable. Tiene suficiente manejo y recursos como para salir bien parada de esta crisis, incluso en el peor de los escenarios. Puede tener muchas dificultades, pero la empresa no va a quebrar ni va a quedar fuera del negocio”.

Para Juan Carlos Guajardo, director ejecutivo de la empresa de consultoría y desarrollo de negocios Plusmining, Codelco viene en un proceso complejo desde hace varios años y “la situación que hoy enfrentamos en un hito muy importante en este proceso, de dificultades en cuánto a su producción y sus planes de inversión”, asegura. “Hemos llegado a un punto en que no existe margen de tiempo para resolver algunos problemas muy serios, principalmente  el deterioro de los proyectos y las operaciones históricas de Codelco, que han aportado por muchos años a la riqueza de la compañía y del país, pero que hoy enfrentan dificultades de disminución de leyes sobre todo”, agrega el experto.

Según Guajardo, “recomponer ese nivel de operación con niveles de costo y de producción adecuados, requiere grandes inversiones. Y esto es desde el punto de vista técnico muy complejo y además crecientemente difícil desde el punto de vista del financiamiento”.

A las complejidades propias de la industria minera, el director ejecutivo de Plusmining añade otro elemento: que como empresa del Estado, depende 100% en su capitalización de las decisiones del dueño. “Y el ministerio de Hacienda ha entregado señales muy claras de austeridad y de mayor control en los montos que va a destinar tanto a Codelco como a otros usos sociales de estos recursos. Hay mayor competencia por recursos escasos de parte del Fisco de Chile”.

A US$ 4.000 millones asciende la capitalización que comprometió el gobierno a Codelco, para el período 2014-2018. A comienzos de este año, la estatal solicitó US$ 1.050 millones para 2015 con el fin de ejecutar su plan de inversiones. Ya se le entregaron US$ 225 millones, por la vía de retención de utilidades, pero falta el saldo.

En el mercado se espera que el plan de inversiones estructurales de Codelco se ajuste a la baja, tendencia que seguiría también el programa de capitalización de la estatal.

¿Cuánto se podría ajustar el cinturón Codelco? “Creo que el reajuste del plan de Codelco de inversiones estructurales va a ser reducido aproximadamente a la mitad del monto total, en los próximos cinco años. El resto se va a hacer después”, proyecta el académico Gustavo Lagos.“Aproximadamente US$ 12.000 o US$ 13.000 millones en los próximos cinco años. Esta es mi estimación, no es que lo haya dicho Codelco”, advierte el experto.

“El plan por US$ 25.000 millones se alargará en el plazo, a doce años (…). La capitalización también se podría extender en el tiempo (…). Al final del gobierno habrán puesto cerca de US$ 2.000 millones a Codelco”, explica un ex ejecutivo de la minera.

Cuánto estará dispuesto a entregar el Estado a Codelco, es una pregunta que aún no tiene respuesta. “Creo que le va a dar menos de lo solicitado para este año, con suerte unos US$ 500 millones”, proyecta la misma fuente. “Ese monto, sumado al bono que emitió Codelco y amortizaciones, le permitiría rentabilizar la operación y llegar hasta fines del próximo”, asegura, y las definiciones quedarían para la próxima administración.

“Esperaría que Codelco pidiera menos plata en los próximos cinco años que lo que había pedido originalmente, debido a esta reestructuración del plan de inversiones estructurales, en torno al 50% de lo que había pedido antes. Esa es mi estimación”, dice Lagos. “Puede que sea un poco más este año, un poco menos el próximo año (…). Lo importante es que va a ser menos que lo original”, remata.

Coincide Juan Carlos Guajardo, quien cree que el financiamiento que solicitará la cuprera para 2015 será más bajo que el que se había planteado inicialmente. “Existe un monto que ya se otorgó pero el saldo que se había pensado, del orden de US$ 800 millones, seguramente va a ser bastante inferior por la reformulación de estos proyectos en perspectiva”.

Otro elemento de este puzzle es la deuda de la estatal, que ascendía a US$ 13.614 millones al 30 de junio de 2015. A ello se suma un bono que emitió en septiembre por US$ 2.000 millones a 10 años de plazo en septiembre y que serán utilizados para su plan de inversiones.

Los expertos advierten que debe mantener su nivel de endeudamiento a raya, para no afectar su 'Investment Grade'. “Codelco tiene normalmente buen credit rating por ser estatal y Chile lo tiene (…). Pero si se sigue endeudando, le va a afectar el 'Investment Grade'. El anuncio del Estado de capitalizar a la empresa le ayudó a mantener ese nivel”, dice un ex ejecutivo de la estatal, quien advierte que una decisión en el sentido contrario sería negativo para la minera.

Las aguas en las que navega la estatal están agitadas y eso se debe, en parte, a la caída del precio del cobre. Si hace un año la libra tenía un valor de US$ 3,15, ahora está en US$ 2,58 la libra, es decir, un 22% menos.

La baja en el precio se debe en buena parte a la incertidumbre por las turbulencias económicas de China, el principal comprador de cobre chileno. Un dato de la causa es que el 36% de las exportaciones de Codelco se van al país asiático.

Para este año, la minera se trazó la ambiciosa meta de rebajar en US$ 1.000 millones los gastos. Al primer semestre, sacaban cuentas alegres: se habían producido US$ 603 millones. De esos, US$ 246 millones fueron por concepto de eficiencia y productividad, y US$ 357 por insumos críticos.

Los excedentes de Codelco han ido a la baja. De US$ 1.310  millones obtenidos en el primer semestre de 2014, pasó a US$ 857 millones entre enero y junio de este año, es decir, una baja de 33%.

Según una presentación que realizó en agosto el presidente ejecutivo de la cuprera, Nelson Pizarro, en esto incidieron varios factores, como el menor precio del cobre y el menor resultados de las filiales. Sin embargo, los menores costos de la estatal y una mayor producción jugaron a favor de los resultados.

La cuprera vendió US$ 4.425 millones al primer semestre, es decir, US$ 577 millones menos a igual período del año pasado.

El plan de Codelco cuenta con una serie de proyectos de gran envergadura, que forman parte de lo que se conoce como “proyectos estructurales de Codelco”.

En palabras sencillas, la trasformación de Chuquicamata de una mina de rajo abierto a una subterránea; un nuevo nivel completo en la mina El Teniente; la expansión de Andina a una capacidad de procesamiento de 244 mil toneladas, “proyecto que está claro no se va a aplicar en esos términos”, apunta Juan Carlos Guajardo; la fase II de súlfuros de Radomiro Tomic (RT); un proyecto de transición en Andina; y la evaluación del Rajo Inca en Salvador.

“De esos proyectos, hay varios que tenemos certeza que van a tener una transformación: lo de Andina, que no se va a realizar como estaba planteado originalmente; El Teniente probablemente tenga algunos retrasos adicionales; y en el norte, en los grandes proyectos, también veamos algunas modificaciones importantes”, adelanta Guajardo.

Como la minera debe ganar liquidez, dentro de las definiciones se espera que se posterguen ciertos proyectos y se ejecuten los que son más eficientes.

Según información de Codelco, Chuquicamata subterránea, por ejemplo, tiene un avance de 22%. En Rajo Inca no hay inversión estimada, porque está en etapa de pre-factibilidad, mientras que en el caso de Expansión Andina se está reformulando el proyecto, por lo que la inversión estimada tendrá modificaciones.

Fuentes del mercado señalan que “RT se atrasa por el menos un año”.

¿Está transitando la estatal desde una fase “gigantista” a una más realista? “Hay una necesidad de transformar el foco de las decisiones de Codelco. Los mega proyectos, como estaban planteados, han ido encontrando muchas dificultades (…). Va a tener que explorar fórmulas alternativas como asociaciones u otras”, dice Juan Carlos Guajardo.

“Nelson (Pizarro) tendrá que cortar costos y operaciones deficitarias, como Salvador. En algún momento tendrán que cerrarla, pero no lo pueden hacer en el corto plazo”, dice un ex ejecutivo de Codelco.

Un ajuste a la baja en el plan de inversiones estructurales tendría un efecto en la producción de Codelco. ¿Cuánto podría impactar?

“En mi estimación, Codelco va a pasar por años de producción bastante menor a la actual y eso va a efectuar sus resultados. Eso es lo más complejo que tiene por delante”, afirma Gustavo Lagos. “Creo que es probable que Codelco pueda solamente producir 1.400.000 toneladas en vez de 1.600.000 toneladas propias, en los últimos años de la década, en estas condiciones de los proyectos estructurales. Es una consecuencia del ajuste”, agrega el académico.

¿Cómo se sigue hacia adelante? “Hay que rebajar costos hasta el hueso. Pizarro lo dejó claro”, apunta Lagos.

En la misma línea, Juan Carlos Guajardo sostiene que “Codelco se enfrenta a una situación donde la proyección de producción desde 2018 hasta algunos años adelante, va a tener una disminución respecto de lo presupuestado. Probablemente veamos una producción que va a llegar al 1.500.000 toneladas, desde 1.700.000, dependiendo de cómo sea la reestructuración del plan de inversión; y eso va a tener un impacto importante en los ingresos de la compañía y del Fisco”.


Aporte al Fisco

% de ingresos totales de Codelco desde el peak en 2006

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
22,1 17,9 14,1 8,7 12,7 10,0 6,8 4,9 4,5

El aporte de Codelco al fisco ha seguido una tendencia a la baja. El peak se dio en 2006, cuando representó un 22,1% de la torta de los ingresos del Estado. El año pasado, sin embargo, fue un 4,5%.

Según el informe “Evolución, administración e impacto fiscal de los ingresos del cobre en Chile”, de la Dirección de Presupuestos, “al descomponer los aportes de Codelco (…) la principal fuente de variación ha sido el precio del cobre, seguido de los costos de producción de éste y luego su volumen de producción”.

El mismo informe señala que entre 1987 y 1997, los traspasos de Codelco al Fisco promediaron anualmente US$ 1.460 millones, con años en los que se superan los US$ 2.000 millones. Desde 1998 hasta 2003 los traspasos de la minera no superaban los US$ 600 millones, mientras que “durante el período del boom en el precio de los commodities, los aportes de Codelco se vuelven altamente significativos, promediando un aporte que superaba US$ 5.700 millones anuales durante 2004 a 2008”, para caer luego de la crisis financiera internacional. “El último período comienza con un alza de más de 150% en términos reales de los aportes de Codelco al Fisco (2009-2010), cayendo luego paulatinamente a los niveles del año 2014 con un aporte cercano a US$ 1.700 millones”.


Ley del mineral de los yacimientos

División
Mineral (Mt, millones de toneladas)
Ley CuT (% de cobre en una tonelada)
Radomiro Tomic 3.419 0,46
Chuquicamata 1.758 0,77
Ministro Hales 866 0,97
Gabriela Mistral 436 0,36
Salvador 1.295 0,44
Andina 4.670 0,81
El Teniente 4.038 0,84
Total 16.481 0,71

Un ex ejecutivo de la estatal asegura que hoy la minera tiene los mejores yacimientos de Chile, tanto en volumen como en ley.

En el mercado, algunas voces sugieren que Codelco podría vender algunos activos, de manera de contar con una vía extra de financiamiento. Otros, sin embargo, creen que políticamente es impracticable.

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