Millonarias pérdidas de fondos de pensiones: Por qué se produjo y a quiénes impacta más en Chile
Agencia Uno - AFP
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Preocupación despertó en nuestro país la publicación de un medio estadounidense indicando que los fondos de pensiones en Chile afrontan millonarias pérdidas —US$7.700 millones, para ser exactos— debido a las apuestas sobre las tasas de interés de Estados Unidos.
Las siete AFP, que administran unos US$229.000 millones en activos, acumularon durante los últimos dos años posiciones en derivados que se beneficiarían de nuevas bajas de las tasas de Estados Unidos.
Sin embargo, ahora enfrentan un costoso golpe: nuevas regulaciones que entrarán en vigor a comienzos del próximo mes las obligan a desarmar esas posiciones, justo después de que meses de ventas de bonos estadounidenses elevaran las tasas y hundieran el valor de mercado de los contratos, señala el medio Bloomberg.
¿Cómo se explica que los fondos de pensiones puedan enfrentar estas pérdidas?
El economista Víctor Silva, académico de la Facultad de Administración y Economía de la Universidad de Santiago (Usach), explicó a T13.cl que para entender este escenario primero hay que saber qué es un swap, el instrumento detrás de la operación. Se trata de un contrato en que dos partes se intercambian pagos de intereses durante varios años.
"Póngalo así: yo le digo a usted, durante los próximos cinco años usted me paga siempre una tasa fija de 4% y yo le pago siempre la tasa variable que tenga el mercado cada año. Los roles no cambian nunca. Yo siempre recibo la fija y siempre pago la variable", explicó en simples palabras el economista.
"El resultado depende de hacia dónde se mueva la tasa variable. Si baja a 3%, yo recibo 4 y pago 3, y gano la diferencia. Si sube a 5%, sigo recibiendo 4 pero ahora pago 5, y pierdo la diferencia. Y como el contrato dura cinco años, esa ganancia o esa pérdida se repite cada año mientras la tasa se mantenga ahí", agregó.
"La Superintendencia de Pensiones dictó en abril una norma que limita el riesgo de estos contratos, con plazo para cumplirla a comienzos de noviembre. Las AFP tienen que cerrar parte de esos contratos ahora, cuando están perdiendo"
De acuerdo con la publicación de Bloomberg, ese fue el lado que eligieron las AFP: recibir la tasa fija y pagar la variable, sobre tasas de interés de Estados Unidos. "Al ponerse en ese lado, apostaron a que las tasas iban a bajar", destacó el especialista.
El medio norteamericano expone que en 2025 las tasas bajaron y la apuesta funcionó, con el fondo E logrando su mejor año desde 2022. Pero este año vino la guerra en Medio Oriente, el petróleo pasó los 100 dólares, volvió la inflación, la Reserva Federal volvió a subir las tasas y los bonos del Tesoro de Estados Unidos llegaron a sus mayores rendimientos en más de dos décadas. Así, las AFP quedaron amarradas a recibir una tasa fija baja, mientras pagaban una tasa variable cada vez más alta.
Según cifras del regulador citadas por Bloomberg, lo que hace un año era una ganancia cercana a 1.400 millones de dólares se transformó en septiembre en una pérdida de unos 7.700 millones. ¿Y con quién firmaron estos contratos? Con bancos. La misma agencia informa que hoy las AFP deben pagar a Bank of America, Citigroup y otros bancos de Wall Street, que actúan como contrapartes, para cerrar estas posiciones.
¿Qué podría pasar con los fondos de pensiones en Chile?
Según explicó el economista, "lo más inmediato es que la Superintendencia de Pensiones dictó en abril una norma que limita el riesgo de estos contratos, con plazo para cumplirla a comienzos de noviembre. Las AFP tienen que cerrar parte de esos contratos ahora, cuando están perdiendo. Para salir de un swap que va en contra hay que pagarle al banco el valor de todas las pérdidas futuras que se esperan, así que una pérdida que hasta hoy era contable pasa a ser real. Ya no se puede esperar a que las tasas bajen para recuperarla".
Asimismo, comentó a T13.cl que "además, los bancos saben que las AFP tienen una fecha límite para salir, y quien negocia con el reloj en contra rara vez consigue un buen precio".
Hacia adelante, el fondo seguirá invirtiendo y podrá recuperarse con el tiempo, pero lo que se pierda al cerrar los contratos no vuelve. Esto ocurre a meses de que comience a operar el nuevo régimen de inversión de los fondos generacionales (EG), a partir del 1 de abril de 2027, el cual fue emitido por la Superintendencia de Pensiones en reemplazo del actual sistema de multifondos.
¿Cuál es el impacto para el chileno común y a quiénes afecta más?
De acuerdo con el economista de la Usach, el golpe se concentra en quienes tienen su ahorro en el fondo E, cerca de 770 mil personas. De acuerdo con las cifras oficiales de la Superintendencia de Pensiones, ese fondo perdió 10,39% real entre enero y septiembre, y 4,92% solo en septiembre. Ninguna AFP se salvó: todas registran caídas en torno al 10%. El fondo D también retrocede, con una pérdida de 6,38% en el año, y el fondo C cae 1,50%.
"Dentro de ese grupo, los más afectados son tres. Primero, quienes están por jubilarse en el fondo E, porque no tienen tiempo para esperar una recuperación y su pensión se calculará sobre un saldo más bajo. Segundo, los jubilados en retiro programado cuyo saldo está en el fondo E, porque su pensión se recalcula cada año según lo que les queda en la cuenta, de modo que en el próximo recálculo podrían recibir menos. Tercero, quienes se cambiaron al fondo E buscando refugio, que hicieron justamente lo que se les recomendaba para protegerse y terminaron en el fondo que más cayó", afirmó Víctor Silva.
"Al afiliado se le dijo durante años que el fondo E era el más seguro, y hoy descubre que fue el que más perdió en 2026. Eso alimenta la desconfianza en el sistema justo cuando se implementa una reforma de pensiones"
Los jubilados con renta vitalicia no se ven afectados, porque su pensión ya está fija en UF y el riesgo lo asume la compañía de seguros. Mientras que los trabajadores jóvenes, que mayoritariamente están en los fondos A o B, tampoco sienten este golpe en particular, y además tienen décadas por delante para recuperarse.
En tanto, destacar que para la mayoría de las personas el efecto no se nota en el sueldo ni en el bolsillo de este mes. "Se nota en la cartola, en un saldo menor al que tenía a fin del año pasado. Donde sí se siente en el día a día es en los jubilados con retiro programado, cuya pensión mensual puede bajar en el próximo recálculo, y en quienes se pensionen en los próximos meses con un saldo más chico", indicó el economista.
A su juicio, también existe un costo menos visible pero igualmente importante: la confianza. "Al afiliado se le dijo durante años que el fondo E era el más seguro, y hoy descubre que fue el que más perdió en 2026. Eso alimenta la desconfianza en el sistema justo cuando se implementa una reforma de pensiones", expresó.
Sobre lo mismo, recalcó que "la pérdida no la pagan las AFP como empresas. La pagan los afiliados, porque los fondos son de ellos. Las administradoras siguen cobrando su comisión aunque el fondo caiga".
El economista concluyó que los swaps no son el problema. "Son herramientas que bien usadas sirven para protegerse, y en todo el mundo los fondos de pensiones los ocupan", pero "el problema aparece cuando el mismo instrumento se usa para aumentar el riesgo en vez de reducirlo", y eso fue lo que pasó, afectando principalmente al fondo E, que debía ser el más conservador.
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